[거시 경제 지표] 주식-채권 상관 관계는 양수인가 음수인가?
과거 데이터를 보면 주식과 채권의 수익률 사이의 상관관계가 양수이고 또 다른 기간에는 음수라는 것을 알 수 있습니다. 이러한 상관관계의 변동은 보다 광범위한 시장 환경의 근본적인 변화의 신호일 수 있습니다.
투자 행태는 고정되어 있지 않습니다. 예를 들어, 시장 변동성이 비교적 높은 기간과 시장 변동성이 비교적 낮은 기간이 있습니다. 시장 환경이 변화하는 시기에는 기존의 모델이 무용지물이 되거나 혹은 더 나빠질 수 있다는 사실로 인해 리스크 관리가 훨씬 더 어려워졌습니다. 이러한 변화를 모니터링하기 위해 체제 평가 도구를 사용합니다 .
이 도구는 시장 변동성이 큰 폭의 도약이나 체제 변화에 민감한 것으로 보는 관점을 기반으로 합니다. 그러나 그런 일이 언제 발생하는지 알려줄 수는 없습니다. 우리가 관찰하는 것은 수익입니다. 따라서 수익률을 기반으로 추론할 수 있고 이 모델을 보정하여 오늘날 가장 가능성이 높은 변동성 체제를 감지할 수 있습니다. 추세가 언제 바뀔지 예측할 수는 없지만 변화가 일어났을 때 이를 감지하려고 노력할 수는 있습니다.
주식과 채권의 상관관계
하지만 변하는 것은 변동성 환경만이 아니라 상관 관계도 마찬가지입니다. 주식과 채권의 수익률 간의 상호 작용은 자산 전략의 기본 구성 요소 중 하나이며 이러한 상호 작용의 특성은 일정하지 않습니다.
1989년부터 2021년 첫 3분기까지 각 분기에 대해 아래 차트는 S&P 500® 지수의 의 일일 수익률과 Bloomberg Barclays 미국 총 채권 지수의 상관관계를 주황색으로 보여줍니다. (파란색) 일일 주식 수익률의 연간 변동성 및 (회색) 일일 채권 시장 수익률을 보여줍니다.
채권 시장 변동성은 1.6%~6.6%, 주식 변동성은 5.2%~41.4%입니다. 그러나 차트의 가장 두드러진 특징은 1997년 후반 이후 상관관계가 양수에서 주로 음수로 전환되었다는 것입니다.
이런 일은 이번이 처음이 아닙니다. Journal of Fixed Income의 2003년 논문에서 Antti Ilmanen은 1926년까지 거슬러 올라가 주식-채권 상관관 계가 대부분의 시간에 양수이지만 음의 상관관계가 있는 세 가지 중요한 주문이 있음을 발견했습니다. 1929-1932, 1956-1965년 및 1998-2003년. Ilmanen은 이러한 결과 뒤에 "채권 가격에서 주가로의 인과성은 양의(예: 채권 수익률 하락은 주식 할인율도 낮추는 경향이 있음)"인 반면 주식에서 채권 가격으로의 인과성은 음(예: 주식 약세가 통화 정책 완화 및 채권 시장 랠리.)” 2 교란 변수에 의해 상관 관계가 영향을 받을 수 있습니다. 특히 경제에 좋은 소식이 채권에는 좋은 소식이 될 수 있지만 때로는 좋은 소식이 나쁜 소식인 경우도 있습니다. 2013년 의 테이퍼 탠트럼* 은 후자의 좋은 예입니다.
* 긴축 발작이란 금리를 인상하는 등 긴축정책을 펼 때 나타날 수 있는 예상치 못한 발작적 현상을 말한다. 영어로는 테이퍼 탠트럼(taper tantrum)이다. 직역하자면 '축소 저항 짜증'이란 뜻이다
Ilmanen에 따르면 인플레이션이 주요 요인이었던 것으로 보입니다. 그는 “인플레이션과 성장이 낮을 때(디플레이션 경기 침체)와 주식이 약하고 변동성이 높을 때 (flight-to-quality 에피소드) 주식-채권 상관관계가 가장 낮은 특징이 있다고 봤습니다.
후자의 경우는 "변동성 환경과 상관관계 환경은 어느 정도 관련이 있다는" 다수의 기대치를 확인해줍니다. (위의 차트에서 관측할 수 있는 내용). 특히 낮은 주식시장 변동성은 높은 주식-채권 상관관계와 관련이 있는 것으로 보입니다. 그렇지만, 변동성 환경은 상관관계 환경보다 덜 안정적이며 변화도 더 자주 발생하는 것으로 추측됩니다. 리스크 관리자 관점에서 보자면, 변동성은 특정 자산에 관련 있지만, 상관관계는 경제상황의 펀더멘탈에 따라 결정되게 됩니다. 그러므로, 단일 자산에 대한 변동성이 변화하는 경우에는 상관관계 변화하는 경우보다 근심이 덜 합니다. 우리는 후자 (상관관계의 변화)를 근본적으로 무엇인가가 변화하고 있다는 신호로 인식합니다.
결론
전략적 자산 배분 정책을 수립할 때 상관관계 체제의 중요성을 염두에 둘 가치가 있습니다. 대부분의 투자자에게 음의 주식-채권 상관관계는 일반적인 포트폴리오 내에서 분산을 강화하기 때문에 도움이 됩니다. 연금운영기관은 주식 채권의 음의 상관관계가 위험을 증가시켜 자산 가치 하락과 부채 가치 상승이라는 이중 해법의 가능성을 높일 수 있다는 점에서 이례적인 위치에 있습니다.
출처: https://russellinvestments.com/us/blog/is-the-stock-bond-correlation-positive-or-negative