
암호화폐 투자자들은 다양하고 복잡해지는 자산 클래스에서 여러 투자 전략에 직면하고 있습니다. 이 글에서는 암호화폐 시장의 네 가지 다른 투자 스타일을 대표하는 벤치마크 인덱스를 소개하고자 합니다. 이 인덱스들은 전통 금융에서의 위험 프리미엄 논의를 바탕으로 하며, http://www.protosterminal.com/indices에서 확인할 수 있습니다.
이 벤치마크 인덱스들 — 가치, 추세 추종, 저변동성, 소형주 — 은 투자 전략의 위험을 평가하는 데 사용될 수 있습니다. 이 인덱스들은 2017년의 상승장과 최근 2018년 1분기의 하락장에서 독특한 성과를 보여줬으며, 투자자들이 자신의 포트폴리오와 비교하는 데 도움이 될 수 있습니다(그림 1 참조).

그림 1: 최근 암호화폐 상승 및 하락 주기 동안 시장 및 비트코인 인덱스의 성과와 네 가지 다른 투자 스타일의 성과 비교.
벤치마크 인덱스의 이점
암호화폐는 새로운 자산 클래스로 간주될 수 있지만, 그 적용, 시장 자본화, 분포 등에서 크게 다릅니다. www.coinmarketcap.com에 따르면 현재 1500개 이상의 다양한 암호화폐가 존재하며, 이들을 모두 추적하는 것은 점점 어려워지고 있습니다.
이 글에서는 이 새로운 자산 클래스의 성과를 이해하기 위한 여러 벤치마크 인덱스를 제안합니다. 특히, 전통 금융 연구에서의 개념을 소개하고 암호화폐에 적용할 것을 제안합니다. 이 벤치마크 인덱스의 목적은 가능한 한 다른 투자 스타일을 대표하고, 투자 성과를 이해하는 데 사용될 수 있습니다.
투자 스타일 뒤에 있는 아이디어는 고위험 조정 수익을 목표로 하는 탄탄한 학술 연구에 기반하고 있습니다. 1952년, 해리 마코위츠의 "포트폴리오 선택"이라는 중요한 논문은 업계의 학술적 출발점을 표시했고, 다양화 개념을 도입했습니다. 이 개념은 1987년 주식시장 붕괴와 “IT 버블” 붕괴 이후에 개발된 시장과 신흥 시장을 포함하도록 확장되었습니다.
그러나 2008년 금융 위기에서 포트폴리오 다양화는 투자자들을 보호하지 못했고, 그들은 위험-보상 비율을 개선하기 위한 대안적 방법을 모색하기 시작했습니다. 그때까지 이러한 투자 스타일은 유명한 헤지 펀드와 같은 가장 정교한 투자자들에게만 친숙했습니다.
1997년, 윌리엄 펑과 데이비드 시에는 자산 클래스의 다양화보다는 거래 전략에 따라 위험과 수익 특성을 구조화할 수 있다는 아이디어를 제시했습니다. 그들은 헤지 펀드가 가치 투자 및 추세 추종과 같은 몇 가지 주요한 체계적 거래 전략을 따른다는 것을 보여주었습니다.
우리 인덱스 설명
가치 투자는 아마도 가장 잘 알려진 스타일일 것입니다(예: Asness, Ilmanen, Israel, Moskowitz, 2016). 가치 스타일의 구현은 간단할 수 있습니다. 자산 집합을 가져다가 기본 가치 대 가격 측면에서 분류하세요. 높은 기본 가치 대 가격을 가진 자산("저평가된" 자산)을 사고, 낮은 기본 가치 대 가격을 가진 자산("고평가된" 자산)을 팝니다.
다른 유명한 전략은 추세 추종입니다. Kallerhoff 등(2016)과 Hurst 등(2013)은 매우 큰 헤지 펀드의 수익이 간단한 추세 추종 전략, 특히 시계열 모멘텀 전략에 의해 설명될 수 있음을 보여주었습니다. 시계열 모멘텀은 어떤 시장이 특정 기간 동안 긍정적인 초과 수익을 경험했을 때 그 시장에 투자하고, 그렇지 않으면 반대로 투자하는 간단한 추세 추종 전략입니다.
성과의 큰 동인은 또한 시장 자본화입니다(Fama와 French, 1992). 소형주는 대형주가 가질 수 없는 여러 가지 이점을 가지고 있습니다. 그것은 보통 작은 회사들이 투자 커뮤니티에서 덜 눈에 띄기 때문에, 그들의 가격과 기본 요소 사이에 종종 괴리가 생깁니다. 이 가격과 기본 요소 사이의 불일치는 소형주 투자자들이 활용할 수 있는 엄청난 기회를 제공합니다.
최근의 투자 스타일은 저변동성을 따르는 것입니다. 저변동성 전략은 저변동성 주식의 포트폴리오가 대부분의 시장에서 고변동성 주식의 포트폴리오보다 높은 위험 조정 수익을 가진다는 관찰을 따릅니다(Frazzini와 Pedersen, 2014). 이 효과의 설명은 많은 투자자들이 그들이 취할 수 있는 레버리지에 제약을 받고 있으며, 따라서 레버리지를 사용하는 대신 위험한 증권을 과대 평가한다는 것입니다. 따라서, 그들은 고변동성 주식에 프리미엄을 지불하고 있으며, 이것은 시장에서 추출될 수 있습니다.
지수는 어떻게 계산됩니까?
암호화폐에 대한 이러한 전략을 구현하기 위해, 우리는 가격, 거래량, 블록체인 거래량, 뉴스, 활성 주소, 해시레이트, 토큰 공급, 깃허브 커밋 등과 같은 방대한 양의 역사적 데이터를 수집했습니다. 이 데이터 Protos Terminal(http://www.protosterminal.com)에서 매일 모니터링할 수 있습니다. 이 데이터를 바탕으로 우리는 다양한 투자 스타일 — 가치, 추세 추종, 소형주, 저변동성 —의 벤치마크 지수를 계산합니다.
가치 지수
가치 지수는 저평가된 자산에 투자하여 발생하는 수익을 포착하려고 합니다. 이는 네트워크 대 거래량(NVT)을 기반으로 계산되며, 이는 원래 Willy Woo가 제안한 이익 대비 가격 추정치로부터 파생되었습니다. 네트워크는 소프트웨어-서비스(SaaS) 회사와 유사하게 모델링될 수 있으며, 전통적으로 이들의 이익이 아닌 거래량으로 측정됩니다.
추세 지수
추세 지수는 자산 가격의 모멘텀에서 발생하는 수익을 포착하려고 합니다. 이는 Hurst 등(2013)이 전통적인 자산 클래스에 제안한 시계열 모멘텀을 사용하여 가격 수익을 기반으로 계산되며, 오직 길게만 투자됩니다.
소형주 지수
소형주 지수는 소규모 자산에 독특한 수익을 포착하려고 합니다. 이는 Fama와 French(1992)가 전통적인 자산 클래스에 제안한 대로 암호화폐의 시장 자본화를 기반으로 계산되며, 작은 암호화폐에 과중 투자됩니다.
저변동성 지수
저변동성 지수는 저변동성을 가진 자산에 독특한 수익을 포착하려고 합니다. 이는 전통적인 자산 클래스에 대해 Frazzini와 Pedersen(2014)이 제안한 대로 암호화폐의 변동성을 기반으로 계산됩니다.
지수 백테스트
위의 그림은 다양한 벤치마크 지수의 성능을 보여줍니다. 이 벤치마크 지수들은 위에서 설명한 바와 같이 각 투자 스타일을 체계적으로 구현합니다. 이들 지수는 비트코인에만 투자하는 지수와 시장 자본가중치 지수(시장 지수)와 비교됩니다.
모든 지수는 최근의 상승 및 하락 주기 동안 시장 및 비트코인 지수를 초과하여 성과를 보였습니다. 특히 추세 추종 지수는 최근의 하락 기간 동안 시장에서 벗어났으며, 최근에야 다시 암호화폐를 선택하기 시작했습니다. 아래 표는 각 벤치마크 지수의 수익률, 변동성, 샤프 비율 및 베타를 보여줍니다. 샤프 비율은 각 지수의 위험과 수익을 비교합니다. 베타는 각 벤치마크 지수와 시장 지수 간의 상관관계로 계산됩니다.

추세 추종 전략은 가장 높은 샤프 비, 가장 낮은 변동성 및 가장 낮은 베타를 가지고 있으므로, 다른 투자 스타일에 비해 분명히 우월함을 볼 수 있습니다. 그러나 추세 추종 전략은 시장에서 벗어날 수 있는 유일한 전략이라는 점에서 다릅니다. 다른 투자 스타일인 소형주, 저변동성 및 가치는 항상 완전히 투자되어 있으며, 따라서 대체로 시장 주기를 따릅니다.
모든 벤치마크 지수는 오직 길게만 투자되고 반대 선택을 매도하지 않기 때문에 시장과 0.70 이상의 상관관계를 가지고 있습니다.
결론
이 글에서 우리는 암호화폐를 위한 네 가지 다른 벤치마크 지수 — 가치, 추세 추종, 저변동성, 소형주 —를 소개했습니다. 이는 전통 금융에서의 위험 프리미엄 논의에서 파생되었으며, 투자 전략에서의 위험을 평가하는 데 사용될 수 있습니다:
- 암호화폐가 강력하게 상관관계를 가지고 있음에도 불구하고, 저변동성, 소형주, 추세 또는 가치와 같은 독특한 수익을 보이는 클러스터를 확인할 수 있습니다.
- 추세 추종은 비교적 낮은 베타와 높은 샤프 비율로 포트폴리오에 유익한 다양성을 제공할 수 있습니다.
- 암호화폐의 변동성은 일반적으로 매우 높지만, 저변동성 지수는 변동성을 감소시키는 독특한 자산 특성을 포착하여 높은 샤프 비율을 달성하는 것으로 보입니다.
- 소형주는 가장 큰 절대 수익을 보였지만, 특히 높은 변동성을 가지고 있습니다.
- 물론 이 백테스트의 함의는 이 새로운 자산 클래스의 짧은 테스트 기간으로 인해 제한적입니다.
Source:
https://medium.com/protos-fund/introducing-cryptocurrency-investment-styles-69601f92a30d
Introducing Factor Index Investing in Cryptocurrencies
This article is a joined effort with Matthew Shaw, Bosse Rothe and Sophokles Ktistakis at Protos Asset Management.
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